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艾媒研報 |恒安嘉新:深耕網絡空間安全前景可期,客戶高集中產業鏈話語權弱

2019-06-21 艾媒前沿科技產業研究中心 艾媒網 閱讀 23927

摘要: 恒安嘉新成立于2008年,專注于網絡空間安全綜合治理領域,主要向電信運營商、安全主管部門等客戶提供網絡信息安全綜合解決方案和服務。第一大股東金紅,持股23.66%,主要股東還包括啟明星辰、中國三大電信運營商、紅杉盛德等投資機構,背景雄厚。2018年,公司營收6.25億元,八成來自前五大客戶,總營收同比增長23.46%,毛利3.38億元,毛利率54.14%。

  隨著網絡空間安全形勢的復雜化,傳統信息安全不斷向網絡空間安全演進。5G、云計算、大數據、工業互聯網、人工智能等互聯網新技術、新應用和新模式陸續出現,對網絡安全提出了新的要求,行業新監管需求也驅動著安全市場快速發展,網絡安全市場前景廣闊。2018年,中國網絡信息安全市場規模達到495.2億元,增長率為20.9%,而中國網絡安全投入占IT投入比重水平較全球平均水平尚存在較大差距,存量市場空間巨大。預計到2021年,中國網絡信息安全市場規模有望突破900億元。作為擁有三大電信運營商等優質客戶以及強大股東背景的安全企業,恒安嘉新在5G帶來的新機遇面前享有一定的資源優勢,但信息技術快速發展也意味著網絡安全需求復雜多變,技術迭代風險較高。同時,公司面臨的資金壓力問題也有待解決。(《恒安嘉新:深耕網絡空間安全前景可期,客戶高集中產業鏈話語權弱》完整高清PDF版共53頁,可點擊文章底部下載按鈕進行報告下載)

  With the complexity of the cyberspace security situation, traditional information security continues to evolve toward cyberspace security. New Internet technologies, new applications and new models such as 5G, cloud computing, big data, industrial Internet, artificial intelligence, etc. have emerged, incurring new requirements for network security. New regulatory requirements of the industry also drive the rapid development of the security market, and the network security market has broad prospects. In 2018, China's network information security market reached 49.52 billion yuan, at a growth rate of 20.9%, and China's network security investment level is still far below the global average. It is estimated that by 2021, the scale of Chinese network information security market is expected to exceed 90 billion yuan. As a security enterprise with three major telecom operators and other high-quality customers as well as strong shareholder background, Eversec Technology enjoys certain resource advantages in the face of new opportunities brought by 5G. But the rapid development of information technology also means complex and changeable network security requirements and higher technology iteration risks. At the same time, the financial pressure faced by the company also needs to be solved.("Eversec Technology: Bright prosect expected with a focus on cyberspace security, weak power in supply chain due to a high customer concentration” full version has 53 pages,please click the download button at the bottom of the article to download the report  

  第一章 公司基本情況

  1-1 公司簡介

  恒安嘉新(北京)科技股份公司成立于2008 年 8 月,是一家具有“云—網—邊—端”整體解決方案的通信網安全企業,專注于網絡空間安全綜合治理領域,主營業務是向電信運營商、安全主管部門等政企客戶提供基于互聯網和通信網的網絡信息安全綜合解決方案及服務。圍繞互聯網和通信網一體化的海量數據實時處理技術、具有深度學習能力的智能安全引擎技術、“云—網—邊—端”綜合管控技術等三大核心技術,恒安嘉新構建了自主知識產權體系和產品體系。

  在2016年到2018年,恒安嘉新的營業收入分別為4.30億元、5.06億元以及6.25億元,其盈利主要來自于網絡信息安全產品和服務的銷售收入與成本費用之間的差額。網絡安全綜合治理、通信網網絡優化以及移動互聯網增值是公司的主要產品類型。其中,網絡安全綜合治理在總營收中占比逐年提高,且一直占據最大比重,是公司的核心業務。2019年4月3日,恒安嘉新(北京)科技股份公司的科創板上市申請獲得上海證券交易所正式受理,擬募集資金8億元。

  1-2 融資歷程

  恒安嘉新先后歷經多輪融資,早期投資方包括啟明星辰、CBC寬帶資本、國投創新等。

  2016年5月,北京紅杉盛德股權投資中心、中移創新產業基金(深圳)合伙企業、林芝利新信息技術有限公司、嘉興市興和股權投資合伙企業、深圳市華泰瑞麟股權投資基金合伙企業等投資恒安嘉新(北京)科技股份公司2090萬元。

  2017年1月,聯通創新創業(深圳)投資中心、北京謙益投資中心投資恒安嘉新(北京)科技股份公司285萬元。

  2018年6月,中國互聯網投資基金以每股13.7元的價格購入291萬股,合計投資3986.7萬元。

  2019年4月,恒安嘉新(北京)科技股份公司的科創板上市申請獲得上海證券交易所正式受理,擬融資8億元。

  1-3 公司前十名股東情況

  截至招股書發布日,公司的第一大股東為公司創始人、實際控制人金紅,持股比例為23.66%,此次股份成功發行后,該比例或將被稀釋到17.11%。

  恒安嘉新的直接和間接投資者中不乏重量級機構。例如,當前持股比例13.68%的第二大股東為信息安全行業上市公司啟明星辰。持有恒安嘉新11.13%股份的第三大股東紅杉盛德,背后有來自騰訊、首鋼、上海交大、中科院的資本。天津誠柏背后的資本則包括全國社保基金會和泰康人壽。此外,作為恒安嘉新最大的業務伙伴,國內三大運營商(中國移動、中國聯通、中國電信)也均有參股。其中,隸屬于中國移動的中移創新和隸屬于中國聯通的聯通創新持股比例分別為7.42%和3.53%,排名前十。

  恒安嘉新于2018 年 6 月引入的最新股東為中國互聯網投資基金,持有股份 291.00 萬股,占發行前公司總股本的 3.74%。

  第二章 所屬行業分析

  2-1 行業發展概況

  1. 行業簡介

  恒安嘉新在廣義上屬于軟件和信息服務行業,根據主營業務的產品和服務領域,具體屬于信息安全行業中的網絡安全行業。傳統意義上的信息安全是指構成信息網絡的硬件、軟件及其系統中的數據受到保護,不因偶然的或者惡意的原因而遭受到破壞、更改、泄漏,系統連續可靠正常地運行,服務不中斷。隨著互聯網和信息技術的演變以及網絡空間興起發展,信息安全保護對象的范圍進一步擴大到互聯網、通信網、計算機系統、自動化控制系統、數字設備及其承載的應用、服務和數據等領域。相較于傳統信息網絡,網絡空間所包括的范圍更加廣闊,面臨的威脅也更加多樣,包括網絡監控、信息基礎設施攻擊、惡意程序的傳播等形式。

  2. 行業主要產品

  網絡信息安全產品,傳統上可分為安全硬件、安全軟件及安全服務三類。伴隨著物聯網、云計算、大數據、人工智能等新一代信息技術的發展,品類逐漸復雜化、高端化,衍生出一系列網絡安全類產品,包括安全網關類產品、內容安全類產品、端點安全類產品、應用安全類產品、數據安全類產品等。

  全球網絡信息市場產品以安全服務為主,2018年安全服務市場份額占網絡信息安全市場的64.4%;中國市場結構則呈現了完全不同的情形,2018年中國網絡信息安全硬件市場份額最大,占48.1%,而安全服務市場份額僅占13.8%。近年來,隨著中國市場虛擬化及云服務理念的滲透,網絡信息安全盈利模式將由軟硬件產品向服務逐步轉移,該趨勢走向與國際市場需求情形相符。預計2021年,中國安全服務市場份額有望提高到19.8%。

  3. 行業發展歷程

  (1)萌芽階段(1995年-2003年)

  在這一階段,受到“九五”攻關等國家宏觀產業政策的影響,國內出現了第一批網絡安全企業,行業進入技術探索和研究的起步階段。此階段的安全產品種類較為單一,主要以防火墻、IDS、殺毒軟件等產品為主。

  (2)高速發展階段(2003年-2014年)

  隨著計算機應用快速發展,IT基礎設施的逐步完善,安全市場迅速成長,行業規模顯著擴大,出現了多個產品技術細分領域,以及以整體安全解決方案形式交付的服務。

  (3)全面發展階段(2014年至今)

  在信息化領導小組成立、網絡強國戰略目標提出、國家網絡安全法頒布實施等背景下,網絡信息安全行業的產品細分領域和技術方向持續拓展,新的技術發展驅動應用場景的革新。

  4. 行業特點

  網絡信息安全行業區別于其他行業的特征表現在:

  (1)由于網絡信息安全涉及國家秘密、商業機密等重要數據的存儲,諸如政府機構、金融機構和電信機構等客戶對網絡信息安全的敏感性強,因此網絡信息安全產業的客戶主要集中在上述領域;

  (2)網絡信息安全行業是知識密集型行業,具備“輕資產、重人才、重服務”的特性;

  (3)網絡信息行業是高科技行業,具備較高的技術壁壘,同時擁有相應的資質壁壘、人才壁壘、品牌壁壘等;

  (4)由于客戶多來自重點行業,網絡信息安全行業受政策和事件驅動影響更大,對于宏觀經濟也較為敏感。由于客戶采購的流程往往是上半年審批預算、下半年進行招標采購,所以網絡信息安全行業的銷售也表現出明顯的季節性。

  2-2 產業鏈結構

  信息安全行業的產業鏈結構可簡要分為上游和下游。上游包括工控機、安全網關、服務器、采集機等硬件的提供商,也包括操作系統、數據庫等軟件的提供商。恒安嘉新屬于上游的軟件提供商。產業下游則由經銷商及終端客戶構成。中國信息安全行業的下游需求方以政府以及電信、金融、能源企業為主。

  2-3 市場空間

  數據顯示,2018年全球網絡信息安全市場整體規模達到了1269.8億美元,同比增長8.50%,增速較2017年上漲了1.3個百分點,預計未來三年,全球網絡信息市場規模仍將持續增長,至2021年,市場規模將超過1600億美元。

  中國網絡安全市場發展速度相比全球安全市場更為迅猛。數據顯示,2018年中國網絡信息安全市場整體規模達到了495.2億元,增長率為20.9%,該增速遠超全球網絡信息安全市場規模增長速度。隨著數字經濟的發展,物聯網建設的逐步推進,網絡信息安全作為數字經濟發展的必要保障,其投入將持續增加。預計未來三年,行業增速加快,到2021年,中國網絡信息安全市場規模有望突破900億元。

  2-4 競爭格局

  近年來,中國網絡信息安全產品市場快速增長,參與廠商眾多。據中國信通院不完全統計, 2017 年我國共有 2681 家從事網絡安全業務的企業。大型廠商占據一定的市場份額,但由于市場的細分程度較高,不同的細分市場又存在不同的領先廠商,總體來看,安全產品市場缺乏真正的龍頭企業,市場集中度較低。中國網絡安全產業聯盟數據顯示,行業CR1<10%,CR5<30%,CR10<50%,市場份額前五名廠商的市場份額總和不足30%。未來,在政策、技術、市場等多因素共振的情況下,網絡安全行業將快速增長,但市場集中度有進一步降低的趨勢。

  2-5 發展趨勢

  1. 網絡安全威脅事件頻發,傳統信息安全不斷向網絡空間安全演進

  當前,隨著網絡空間安全形勢的復雜化,網絡武器、網絡間諜、網絡水軍、網絡犯罪、網絡政治動員等新威脅相繼產生,網絡空間所面臨安全問題的范圍由傳統領域拓展至政治、經濟、文化、社會、國防等諸多領域,并呈現綜合性和全球性的新特點。大規模數據欺詐/竊取事故和大規模網絡攻擊被列為全球企業最有可能面臨的主要風險。未來,傳統信息安全的保護對象和保障任務都將進一步拓展,而多主體共同參與的網絡空間安全綜合治理的重要性亦將愈發凸顯。

  2. 新監管需求驅動安全市場快速發展

  以政企為主要客戶的網絡信息安全行業,發展受政策影響顯著。隨著信息安全相關的新監管規定的出臺,安全產品市場在范圍和規模上均將進一步拓展。一方面,《網絡安全法》的施行進一步明確了關鍵信息基礎設施的范圍,強調了公共通信、信息服務、能源、交通、水利、金融、公共服務、電子政府等領域網絡安全的重要性,其中,以城市軌道交通和工業控制為代表的新興安全市場極具潛力。另一方面,《網絡安全等級保護條例(征求意見稿)》將進一步強化對于網絡安全的監管和處罰力度,此舉將促進政府機關、企業的合規自查和合規采購需求逐漸增多,助力網絡信息安全市場規模的提升。

  3. 技術變革催生新的應用場景和市場空間

  從技術層面上看,近幾年云計算、大數據、移動互聯網、工業互聯網、人工智能等互聯網新技術、新應用和新模式陸續出現,對網絡安全提出了新的要求(如云安全、數據安全、安全智能和移動安全等)。在“云、大、物、智”新場景驅動下,防護對象改變,企業網絡邊界逐漸消失,政府和企業網絡信息安全防護理念發生較大變化,網絡信息安全不再是被動修補模式,而是與信息系統建設同時規劃。因此,最近幾年云安全,大數據安全,工業互聯網安全,物聯網安全的市場規模增長非常迅速。2016年-2018年,中國上述行業市場規模復合增長率分別達到43.4%、27.5%、31.6%以及27.4%。未來,隨著技術的不斷發展,網絡安全行業空間有望進一步拓展。

  第三章 公司業務與技術

  3-1 公司產品架構

  公司的產品有網絡空間安全綜合治理、移動互聯網增值和通信網網絡優化三大類。最主要的網絡空間安全綜合治理又分為四種產品:網絡安全產品用于防范網絡方面的惡意攻擊行為,例如,移動互聯網惡意程序防護產品專門針對流氓行為、資費消耗和惡意扣費等惡意程序,互聯網僵尸木馬蠕蟲防護產品主要保護網絡免受僵尸網絡、木馬、蠕蟲等攻擊;內容安全產品主要用于防范有害信息傳播、通信網絡詐騙等內容安全事件;安全感知與應急管理平臺起預警系統的作用;安全服務與工具則提供漏洞掃描等后臺管理工具。

  3-2 主營業務模式

  1. 生產模式

  公司對外銷售的產品主要為軟硬件結合產品和軟件產品。

  軟硬件結合產品通常由硬件設備和軟件部分構成,其中:硬件設備主要通過外購取得,交付部門將采購的硬件設備和輔材進行組裝和檢測后,將自主研發的軟件產品預裝到硬件設備中,并經嚴格的過程控制和質量篩查后,最終交付給客戶使用。軟件產品是公司根據客戶要求,將自主研發的軟件直接預裝到客戶自有的硬件設備中,并提供后續的維護服務。

  2. 銷售和盈利模式

  恒安嘉新的銷售以直銷為主,收入方式分為兩種:一種是直接向客戶銷售相關軟件“B-B”模式,另一種則是與運營商合作的“B-B-C”模式,通過向終端用戶提供產品和服務,拿到收入分成或者銷售傭金。公司盈利主要來自于網絡信息安全產品和服務的銷售收入與成本費用之間的差額。

  由于主要客戶為電信運營商、安全主管部門等政企客戶,公司是以公開渠道獲取訂單,具體包括公開招標、邀請招標、競爭性談判和單一來源采購。

  3. 采購模式

  恒安嘉新的采購內容主要包括采集機、匯聚分流設備、服務器和光模塊等,硬件原材料占營業成本的比例并不高,也不存在向單個供應商采購比例超過總額的50%或嚴重依賴于少數供應商的情況。

  3-3 主營業務收入

  1. 網絡空間安全綜合治理業務是最大收入來源

  2016年至2018年,恒安嘉新的主營業務收入來源于網絡空間安全綜合治理、移動互聯網增值和通信網網絡優化業務,其中網絡空間安全綜合治理業務的營業收入占比較高,三年的收入占比均在85%以上,是公司主要的收入來源和增長動力。

  網絡空間安全綜合治理業務的產品線包括四條,其中最多的收入來自網絡安全產品,其收入持續三年增長,2018年達到32,246.09 萬元,占總收入的51.58%,主要得益于移動互聯網惡意程序防護和互聯網僵尸木馬蠕蟲防護收入的增長;通信網絡詐騙防護、 IDC 安全管理等內容安全產品,三年收入平均占比為35.32%,但收入金額波動明顯。從2016年到2018年,內容安全產品收入從 20,174.34 萬元減少至13,042.46 萬元,又上升至20,823.03 萬元,收入增減趨勢顯著地受到政策和客戶采購重點影響。

  另外,雖然當前通信網網絡優化業務收入規模較小,占比僅2%左右,但這主要是由于該產品尚處于業務拓展期。該產品為大數據智能分析驅動的網絡優化,目前研發重點為上層應用場景和模型的豐富提升。

  2. 產品銷售區域分布

  恒安嘉新產品銷售已覆蓋全國主要區域,目前華北和華東地區收入貢獻較大。原因是公司產品的主要客戶為運營商,華北和華東地區在運營商網絡信息安全建設投入、信息化發展水平、經濟發展程度和運營商總部方面有相對優勢。

  3.主要客戶情況:前五大客戶貢獻近八成

  公司產品中,網絡空間安全綜合治理產品主要客戶為電信運營商、各省通信管理局及其他安全主管部門或其下屬單位,移動互聯網增值產品通過電信運營商最終提供給智能終端用戶,通信網網絡優化產品主要客戶為電信運營商。在2016-2018年,公司向前五大客戶的銷售金額占營業總收入的比例平均接近80%。由于電信運用商為集團型公司,恒安嘉新的產品銷售是與運營商集團多家下屬公司獨立簽訂的,因此恒安嘉新對某單一公司客戶不存在依賴。

  3-4 公司技術與研發

  恒安嘉新具有三大核心技術:互聯網和通信網一體化的海量數據實時處理技術、具有深度學習能力的智能安全引擎技術、“云—網—邊—端”綜合管控技術。所謂“云—網—邊—端”,是在 5G網絡支撐的“萬物互聯” 場景之下,整個網絡空間的未來新架構。云,即云計算及其基礎設施和資源(如云平臺和 IDC 等),能夠存儲和處理海量大數據,并支撐各類上層應用。網,即網絡,通常指互聯網及用以實現互聯互通的各種網絡基礎設施。邊,即邊緣計算,是指在靠近終端的一側對數據進行處理,減少在云端之間來回傳輸數據的需要,從而降低延遲,提高速度。端,即終端,包括硬件終端和軟件終端。其中,硬件終端為計算機、手機、各種傳感器及交互終端等,軟件終端為各種 APP、網頁登錄界面、軟件終端程序等。

  公司研發內容包括基礎技術研究和產品開發兩個部分。其中,基礎技術研究由智能安全創新研究院負責,產品開發由平臺研發中心、智能管道研發中心、融合管道研發中心、用戶體驗中心等共同負責公司目前已構建以“水滴”、“暗影” 等七大實驗室為核心的智能安全創新研究院體系,專門從事互聯網網絡攻防、移動互聯網應用安全、逆向分析、內容感知、智能推薦及計算機視覺等 AI 應用、信令安全、通信網絡詐騙防范等七大專業領域的基礎技術和能力研究。

  公司共有研發人員 385 人,占員工總數的 49.17%。2016 年至 2018 年,公司各期研發投入占營業收入的比例分別為 17.77%、 22.48%和 20.41%。截至 2019 年 3 月,公司共申請發明專利 46 項,其中 6 項已取得專利權(含1項美國專利);擁有計算機軟件著作權 58 項和作品著作權 2 項;參與制定多項國家、行業、團體標準,其中 15 項行業標準已完成發布。

  公司主要產品系基于三大核心技術進行自主研發所得,除安全服務與工具外,公司其他產品所產生的收入均為核心技術產品收入。數據顯示,恒安嘉新超九成的營業收入都來自核心技術產品。

  3-5 同業對比

  1. 主要競爭對手

  根據主營的業務和產品,公司在行業內的主要競爭對手有任子行、美亞柏科、綠盟科技和華為。

  2. 網絡熱度指數對比

  艾媒商情輿情數據監測系統顯示,恒安嘉新、美亞柏科、任子行、綠盟和華為近三個月的熱度指數平均值分別為8.1、39.39、26.1、51.74及7719.79。由于華為的產品與業務包括B端和C端兩大類,在中國網民中的認知度較高,且受中美貿易事件影響一直被大眾熱議,因此在輿論熱度方面遠超過其他幾家企業。

  3. 網絡口碑對比

  艾媒商情輿情數據監測系統(yq.iimedia.cn)數據顯示,恒安嘉新在網絡口碑方面表現良好,口碑值達52.47,僅次于同行對手美亞柏科。

  4. 網絡熱度區域分布

  艾媒商情輿情數據監測系統(yq.iimedia.cn)數據顯示,網絡信息安全企業的輿論影響力具有一定的地域性特征。除了美亞柏科,其余企業的指數排名最高的地區都是其公司總部的所在地區,比如最關注恒安嘉新的地區就是其所在地北京。整體輿論指數靠前的地區具備經濟較發達、IT基礎設施較完善的特點,如北京、上海、廣東、浙江、江蘇。

  第四章 財務與會計調查

  4-1 盈利能力分析

  2016年度、2017年度、2018年度公司分別實現營業收入4.30億元、5.06億元和6.25億元。

  2016年至2018年,公司主營業務毛利額分別為1.81億元、2.45億元、3.38億元,保持穩定增長趨勢。同時,由于公司所從事業務的輕資產模式,在報告期內的毛利率水平較高,整體保持40%以上的水平,并隨著主要業務的規模效應顯現而不斷提高。

  各產品的毛利率差異主要受到規模效應、硬件成本比例和市場競爭程度影響。例如,網絡安全產品的毛利率從58%到61%穩中有升是由于業務進入成熟期,規模效應有利于攤低成本。安全感知與應急管理平臺毛利率保持在70%以上,主要是由于該產品線多為技術開發和技術服務合同,硬件占比較低。而內容安全產品毛利率低于公司其他產品線主要是由于 IDC 安全管理產品市場規模較大,競標廠家較多,市場競爭激烈,故毛利率較低。

  公司的凈利率也表現良好,最新一年的凈利潤約1億元,增長率為130.89%,凈利率大幅提升至15.46%,整體盈利能力較強。

  4-2 期間費用分析

  2016年至2018年,公司期間費用合計分別為1.40億元、2.05億元、2.42億元,占當期營業收入的比例分別為32.55%、40.40%、38.74%。

  在各類費用中,占營收比例最高的是研發費用,約占20%左右,公司研發費用率高于典型同業競爭者的平均水平,顯示出對研發方面的重視。

  公司銷售費用率穩定在8%-10%,相比同行業上市公司平均水平較低。主要原因是公司與運營商等主要客戶建立了長期穩定的合作關系,且平臺型產品較多,通過平臺型產品持續跟進客戶需求,后續營銷支出較少。

  4-3 償債能力和運營能力

  從短期償債能力方面看,2016年至2018年,公司流動比率分別為1.98、1.79、2.21,速動比率分別為1.54、1.41、1.71。由于運營商客戶付款周期普遍較長,隨著公司業務規模的擴張,應收賬款占用了較多的營運資金,公司面臨一定的流動性壓力。

  從長期償債能力方面看,公司合并口徑資產負債率分別為52.06%、55.60%、46.92%。2018年公司資產負債率下降明顯,同時公司盈利狀況良好,長期償債能力得到改善。

  公司在應收賬款周轉率和存貨周轉率方面的表現比較不理想,2016年到2018年,應收賬款年均周轉次數不足2次,平均的存貨周轉率也僅有2.07次,周轉緩慢,一定程度上影響自由現金流。

  4-4 現金流分析

  2016年至2018年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.32億元、1202.26萬元、-3513.95萬元,經營現金流狀況有一定波動,且經營活動現金流量凈額是現金流負向變動的主要原因。存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動是引起報告期內經營活動現金流量凈額與凈利潤差異的主要原因,其中減少經營活動產生的現金流量凈額的主要因素是應收票據及應收賬款的增加。

  第五章 挑戰和機遇

  5-1 面臨的挑戰

  1. 網絡安全需求復雜多變,技術迭代風險較高

  信息通信技術的快速發展在增加網絡安全新需求的同時,也增加了對網絡安全服務提供商技術的考驗。2019年6月中國5G商用牌照的發放意味著5G通信技術落地進程加快。5G具有增強移動寬帶,低功耗大連接、低時延高可靠以及虛擬化等特點,其網絡架構以及業務場景對應的網絡安全保護服務需求與目前4G網絡環境對應的服務需求存在諸多差異。恒安嘉新作為“云—網—邊—端”整體解決方案提供商,需要保持技術上的與時俱進,以此應對未來復雜的網絡安全行業。相較于同行其他上市公司以及5G領域超強對手華為而言,恒安嘉新獲取的技術專利數量少,技術優勢并不突出,未來其面臨的技術迭代風險不容忽視。

  2. 現金流狀況差,資金壓力明顯

  2016年-2018年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-3545.86萬元、3728.28萬元、-5149.24萬元,現金流整體表現較差。從現金流入端看,公司的大客戶為電信運營商,它們普遍存在付款審批流程復雜、付款周期長等特點,導致公司應收賬款金額較大,經營現金流入額小。從現金支出端看,2018年公司為維系與供應商的良好合作關系,加快了對供應商的付款進度,占用較多運營資金。公司經營現金流狀況從側面反映出其在產業鏈的話語權不強,運營資金占用情況短期仍難改善。未來隨著公司規模的擴大,研發、生產、運營等相關業務對資金的需求也會增加,資金壓力趨升。從公司計劃將IPO擬募集的1億元資金用于補充流動資金也可看出公司在流動資金方面的擔憂。

  5-2 面臨的機遇

  1. 網絡安全市場空間巨大,公司積極備戰5G安全

  長期以來,中國網絡安全意識普遍匱乏,網絡安全投入占IT行業的比重一直較低,與發達國家差距較大。但近年來全球網絡安全事故頻發,引起了中國政府部門和社會大眾對網絡安全保護的極大重視,中國網絡安全投入隨之增加,市場規模增速明顯提升。2016年-2018年中國網絡安全市場規模年均復合增長率超過20%,在政策、經濟、社會、技術等多重因素驅動下,該增速有望進一步提升。

  5G網絡作為移動通訊基礎設施,讓萬物互聯的實現成為可能。5G時代,產業與網絡的融合加深,網絡應用的業務和場景趨于多樣性和開放性,由此產生的通信業務量將呈現爆炸式增長,而數據量和數據傳輸速度的激增也讓網絡信息安全面臨的威脅更為嚴峻,網絡安全新需求不斷被激發。面對5G即將催生的新變化和新需求,公司也積極應對,計劃將擬募集資金的38.13%用于面向5G的網絡空間安全態勢感知平臺項目建設。針對 5G 的業務場景與網絡特點,公司將從應用場景、處理能力等方面不斷優化升級演進,使之適應產業互聯網相關新需求。

  2. 客戶優質穩定,具備一定資源壁壘

  公司主要客戶是電信運營商,銷售收入在總營收中的比例維持較高水平,合作關系相對穩定。隨著安全主管部門對網絡空間安全考核指標提高,以及移動網4G不限量套餐推出等,電信運營商網絡流量增加迅猛,除了新建網絡安全項目,電信運營商還需對原有項目進行擴容建設。2016年-2018年,公司為客戶提供的擴容項目收入分別為2.91、2.96、3.78億元,占同年營收的比例為67.67%、58.50%、60.48%。另外,由于擴容項目多為軟件升級,或是對原有硬件設備的復用,因此在硬件成本方面較新建項目低,毛利率大幅超過新建項目。高毛利、高收入的擴容項目體現出公司與客戶之間的粘性,對潛在競爭者而言形成了一定的客戶資源壁壘。在5G加速推進的過程中,電信運營商網絡安全解決方案需求也會逐漸升級,公司的客戶資源優勢有望凸顯。

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